IGI Logo

Margin hit on higher cost of gas & PNG (I&C) 

MAHGL posted EBITDA of Rs2.5bn (?16% YoY & ?11% QoQ), 22% below our estimates on account of higher cost of gas (+200% YoY & +14% QoQ). Higher spot LNG blending  @ 10% in priority segment & decline in price  realization at PNG  (I&C) were a major reasons of drag in unitary EBITDA. EBITDA/scm declined to Rs7.9 (vs. Rs10.5 in Q2 & Rs9.1 in Q1), below our expectation of Rs9.9. Total sales volume of 3.46mmscmd (+11% YoY & +1% QoQ), 2% below our estimates. CNG volume of 2.54mmscmd (+14% YoY & +1% QoQ). PNG volume of 0.92mmscmd (+3% YoY & +2% QoQ). PAT of Rs1.6bn (?20%  YoY &  ?11% QoQ), 22% below our estimates. We expect moderation in  the margins  2HFY23 due (1) a month delay in CNG price hike; (2) blending of spot LNG to priority segment  is  still  ~10%;  and  (3)  contracted  gas  is  receiving  at  “supply  of  pay”  level; Considering this, we lower our unitary EBITDA for FY23E to Rs8.6 (earlier Rs9.1). Key  triggers are  (1)  recommendations of Dr. Parikh committee on capping domestic gas price; and (2) auction of KG deep water gas. This will bring down the input cost of gas. Thus, we maintain BUY recommendation with TP of Rs1,066.

PNG (I&C) lower realization hit margin   As per our understanding, PNG (I&C) consumer pricing is benchmarked to alternate fuels (like LSHS, FO and commercial LPG). In Q2FY23, oil prices declined 12% QoQ which led  to fall in alternate fuel prices by ~20%. This was major reason of lower PNG (I&C) price  realization. In contrast, MAHGL was not receiving full quantity of contracted gas volume from supplier, further INR depreciation (3%) increased LNG costing on QoQ. Which hit  to gross margins and overall EBITDA/scm too. As mentioned in call, MAHGL revisits PNG  (I&C) pricing every month which can be adjusted but depend upon  the alternate  fuel prices. Spot LNG prices cooled off from high to US$24/mmbtu should be relief for the  overall gas cost.

Vehicle addition moderated but volume growth guidance maintained at 6% p.a. In  Q2FY23,  MAHGL’s  operating  area  added  15.5k  CNG  vehicles  vs  19K  in  Q1FY23. Moderation  in  vehicle  addition  was  mainly  due  to  higher  CNG  prices.  However,  commercial vehicle addition  remained in  the same  range of ~2.5k/quarter. This imply  0.1mmscmd  incremental  CNG,  if  consumption  on  daily  basis  i.e.  30kg/vehicle.  CV consumes a higher volume of CNG on daily basis compared to PV, we believe this holds a potential of >0.6mmscmd incremental demand. We expect MAHGL’s CNG volume to  clock 10% CAGR over FY22?25E. Recent volatility in CNG prices may have impacted the vehicle addition but CNG’s economics vs. petrol & diesel is till favorable. The company has maintained long term volume growth guidance of 6% p.a.

Attractive valuation; maintain BUY  We are constructive on MAHGL owing to robust volume CAGR of 9% over FY22?25E and  pricing power enjoyed by CNG segment which accounts 71% of MAHGL’s FY22 volume. MAHGL trades at 9.4x FY25E EPS, 15% discount to last 3?year average. We maintain BUY  on MAHGL with a DCF?based Target Price of Rs1,066. 

To Read Complete Report & Disclaimer Click Here

For More Centrum Broking Disclaimer https://www.centrumbroking.com/disclaimer/

SEBI Registration No.:- INZ000205331

Above views are of the author and not of the website kindly read disclaimer