IGI Logo

Guidance cautious but room to do better

KNR Constructions’ (KNR) Q4FY22 PAT at Rs1.13bn (up 17% YoY on recurring base) was  above estimate of Rs943m led by stronger execution/ margins. Irrigation receivables at  Rs6.5bn  currently  (Rs5.9bn  in  Feb‐22)  have  remained  within  this  range  for  several  quarters.  Also,  high  margins  of  ~24%  in  irrigation  build‐in  the  cost  of  carrying  these  receivables.  Revenue guidance  of  Rs35bn in  FY23E  (+7%YoY) is muted  despite  robust  backlog of Rs98bn (3x revenue) due to concerns over availability of funding and hence ability to execute irrigation projects (22% of backlog). We factor revenue of Rs38.3bn in  FY23  on  the  back  of  execution  visibility  of  ~Rs35bn  from  existing  highways  backlog. EBITDA margins meanwhile are likely to be in 18‐18.5% range vis‐à‐vis 20.7% in FY22 due  to lower irrigation revenue and high input costs. Maintain BUY with PT of Rs346.

Earnings beat estimates; irrigation receivables elevated but within past range

Revenue grew by 8% YoY to Rs10.1bn (estimate: Rs9bn) and EBITDA margin expanded  110bps YoY to 20.6% (estimate: 19.3%). Results include Rs108m of revenue (Rs32m) and interest  (Rs76m)  from  arbitration  claim  offset  by  Rs130m  of  prior  period  tax.  KNR’s  irrigation receivables are Rs6.5bn currently (vs. Rs5.9bn in Feb‐22) and though elevated  they have been in similar range for several quarters now. KNR maintained that nothing  incriminating was found during IT raids and there is no provision made. However, one cannot rule out provision/actual tax outgo in coming quarters.  

Backlog robust despite muted inflows; Guidance cautious but room to do better exists

Despite muted order wins of Rs10.7bn in FY22, KNR’s backlog is strong at Rs98bn  (3x  TTM revenues). KNR is targeting inflows of Rs40‐50bn in FY23E driven by Highways. KNR has indicated possibility of slowdown in pace of execution of key irrigation projects like  Palamuru and Kaleshwaram due to concerns over non‐availability of adequate funding  for these projects. As against FY23 revenue guidance of Rs35bn, we believe revenue of ~Rs38bn  appears  feasible  even  after  halving  the  expected  irrigation  revenue  YoY  to  Rs4.5bn in FY23. We factor margins of 18‐18.5% as against guidance of 16‐17%. 

Growth well supported by cash flows; HAM monetization to release capital 

KNR has invested equity of Rs5.2bn in HAMs  till Mar‐22 with balance commitment of Rs5.8bn  by FY25E. It  targets  to  complete  sale  of  3 HAMs  to  Cube in FY23  (49%  stake  transferred in 2 HAMs). KNR will receive Rs4.5bn from Cube (Rs2.5bn received in FY22  and Rs2.1bn in FY23) vs. investment of Rs3.9bn. OCF of Rs9.8bn over FY23‐24 should be  adequate to fund its equity/capex commitments (FCF of Rs3.3bn over FY23‐24).

Premium valuations backed by strong credentials; maintain BUY

We have cut revenue estimates by 10%/7.5% and margins by 60bps/40bps in FY23/24E over risk of slower execution in irrigation projects. Nevertheless, we expect revenue/PAT  to grow by 21%/22% CAGR over FY22‐24E led by its strong highway backlog. Proceeds  from Cube deal will further strengthen balance sheet (net cash: Rs4.8bn in FY24E) and  provide  ample  growth  capital. Unadjusted  valuations  at  13.3x  FY24E earnings  appear  reasonable  given  KNR’s  strong  balance  sheet  and  credentials.  We  value  KNR’s  EPC  business at 17x FY24 EPS and HAM assets at 1x P/B. Maintain Buy with PT of Rs346. 

To Read Complete Report & Disclaimer Click Here

For More Centrum Broking Disclaimer https://www.centrumbroking.com/disclaimer/

SEBI Registration No.:- INZ000205331

Above views are of the author and not of the website kindly read disclaimer