IGI Logo

Despite industry challenges, Dhanuka Agritech (Dhanuka) reported robust Q4 numbers  beating our estimates substantially. The company reported YoY revenue/ EBITDA/ PAT growth  of  16.6%/  19.7%/  20.3%.  Gross margin  expansion  led  to  60bps  YoY  EBITDA margin expansion in Q4 to 21.0%. However, high cost inventories, lower demand due to low pest infestation, and uneven monsoon impacted FY23 operating performance  with just  5.8%  rise in YoY EBITDA despite  15.1% jump in YoY  top?line. Nonetheless,  management guided for double?digit revenue growth for FY24E with margin expansion despite  the  ongoing  concern  over  El  Nino  and  high  channel  inventories.  Dhanuka’s  Dahej project is expected to be commissioned by end?July and initially it will produce  Bifenthrin  technical  to  be  used  captively  and  sold  in  domestic  as  wells  as  exports market. Margins are likely to be lower initially till utilisation improves. Due to slower  contribution  from  Dahej  project,  Dhanuka’s margins  are  expected  to  remain  under check with impact on overall profitability. Hence, we have lowered our P/ E multiple from 16.5x to 15.0x. We have marginally changed our FY24E/ FY25E estimates. Rolling  over valuations to FY25E, we maintain buy with a revised TP of Rs892 (earlier Rs931).

Completely volume led growth in Q4, FY23 growth too led by volumes 

Dhanuka reported 16.6% YoY rise in revenues completely supported by volumes. During FY23, the company reported 15.1% YoY revenue growth which was led by ~8% volume growth  and  rest  from  pricing.  GM  expansion  led  to  Q4  EBITDA  margins  expansion,  however high cost inventories led to 140bps decline in FY23 EBITDA margins at 16.4%.

Product launches continued with three biological product launches  

The company had indicated two 9(3) molecules and three 9(4) molecules to be launched  in FY24E of which it has launched two 9(4) molecules in Q4 itself. Additionally, Dhanuka launched three Biological products and these products are expected to contribute over  5% of revenues in next 3?4 years. 

Dahej to start contributing to revenues from FY24E, margin contribution later 

Dhanuka’s greenfield Dahej project is expected to be commissioned by end?July. Initially  the  company  will  start  manufacturing  Bifenthrin  and  is  likely  to  clock  Rs500?600mn  revenues in FY24E. However, margin contribution is expected to start with improvement  in utilisation.  

Margins to get cannibalized in FY24E/ FY25E due to Dahej scale up 

Management guided 50?100bps EBITDA margin improvement in FY24E. However, due to lower utilisation of Dahej project, margins are likely to get cannibalized in medium term. Thus we believe overall margins to remain under check despite improvement in legacy business margins. Hence, we have downgraded our P/ E multiple from 16.5x to 15.0x. We  have also marginally  tweaked  our FY24E/ FY25E estimates. The  stock is  currently trading at 13.5x/ 12.1x FY24E/ FY25E EPS of Rs53.4/ Rs59.5. Based on revised estimates and lower multiple, we maintain BUY with revised TP of Rs892 (earlier Rs931). 

To Read Complete Report & Disclaimer Click Here

For More Centrum Broking Disclaimer https://www.centrumbroking.com/disclaimer/

SEBI Registration No.:- INZ000205331

Above views are of the author and not of the website kindly read disclaimer