IGI Logo

Margin trajectory visible; weak start in Q1FY23  

Britannia’s Q1FY23 print was lower than our estimates; Consolidated revenue grew 9.0%,  while EBITDA/PAT declined 9.6%/13.8% YoY. We reckon, sharp price increases resulted in  2% volume decline, though absolute packets sold remained flat. Management said, given  challenging environment, BRIT is vigilant and taking steps through mix of pricing and cost optimization  to revive profitability. We note  resilient  top?line was  fueled by distribution  expansion in rural markets and successful new launches supported by marketing activities.  Company saw sequential inflation of ~7% (14% YoY) driven by industrial fuel (15%), wheat  flour  (+20%), and RPO  (+5%). Gross margin slid  to 37.3%  (?194bp), causing lower EBITDA  margin at 13.7% (?282bp). PAT declined to Rs3.4bn (?13.8%). Management expects margin trajectory to improve by 300bp in Q3/Q4 and also aided by easing of commodity prices. We  retain BUY rating, with revised DCF?based TP of Rs4,183 (implying 45.4x FY24E EPS).

Topline was lower than estimates, volumes declined 2%

BRIT  reported  consolidated  revenue  at  Rs36.5bn  (+9.0%),  though  sharp  price  increases  resulted  in  volume  decline  of  2%  yet  absolute  packets  sold  remained  flat.  Management  alluded its direct distribution (2.3mn) is driven by rural distributors (27K), yielding 1.5x growth in market share in focus states resulting in widening gap in market share with Parles’ (+100bp  in 2 yrs.). We believe BRIT’s growth is driven by (1) accelerating innovation funnel – make up  4.5%  of  sales,  (2)  strengthening  rural  reach  with  marketing  support,  (3)  maximizing  cost efficiencies  –  target  3%,  (4)  driving  adjacencies  –  form  20%  now,  and  (5)  striving  for  sustainable  profitable  growth.  Though  upcoming  capacities  in  UP,  TN,  Odisha,  Bihar  and Ranjangoan would drive revenues. We expect in?house commercial production for dairy could  improve profitability. Further, national launch of Treat?Croissant?mix fruit and focus on Tiger crunch (Rs3bn), Wafers (Rs7.5bn category) could aid top?line as well as profits.

Expect calibrated price increases to mitigate sequential inflation at ~7%  

Britannia reported 194bp contraction in gross margin to 37.3% owing to sequential inflation of ~7% and 20% YoY led by wheat flour (+20%), industrial fuel (+15%), RPO (+5%), and PM (+20%).  Management confirmed ~10% price hike  taken  thus  far is not sufficient and planned to  take  further  calibrated  price  hikes.  EBITDA  dropped  9.6%  to  Rs5.0bn;  EBITDA margin  at  13.7%  (? 282bp) due to higher other expenses (+14.9%) and employee cost (+5.5%). Management targets  to extract 3% from cost efficiency led by (1) better factory productivity, (2) reduce wastages, (3) cut distance to market, and (4) operating leverage (achieved 5.0x). 

Key drivers for FY23 performance  

In FY23  we expect  revenue growth  of  11%  driven  by:  (1)  distribution expansion  in  rural,  (2)  growing contribution from international business in Nepal, Africa and Middle East (Rs5bn), (3)  dairy  portfolio  ~Rs7.5bn  (Winkin’  Cow  Rs1.4bn  brand),  (4)  contribution  from  new  products ~4.5%. Though ICDs to group companies lowered to Rs6.9bn vs. Rs7.4bn in Mar’22

Valuation and risks 

We  believe Britannia’s long  term  business  fundamentals are intact and growth  strategy is driven  by  expanding  footprint  in  middle  India  and  innovation  funnel  coupled  with  strong execution capabilities, striving for profitable growth. Moreover, it is committed to become ‘Total Food Company’ achieving normalized margin by Q4. We retain BUY with a DCF?based  TP  Rs4,183  (implying  45.4x  FY24E  EPS).  Risks  to  our  call  include  rising  input  costs,  abrupt competition, and unsecured loans to promoter group.

To Read Complete Report & Disclaimer Click Here

For More Centrum Broking Disclaimer https://www.centrumbroking.com/disclaimer/

SEBI Registration No.:- INZ000205331

Above views are of the author and not of the website kindly read disclaimer