IGI Logo

KNR Construction 

Strong execution; irrigation receivables rise

KNR Constructions’  (KNR) Q1FY23 PAT at Rs1bn  (up  38% YoY) was above estimate of Rs779m led by stronger execution. Irrigation receivables and unbilled revenue at Rs8.5bn currently have risen from Rs6.5bn in May 22 with no incremental recoveries since April 22. Revenue guidance of +Rs35bn in FY23E  (+7%YoY)  remains muted due  to concerns over availability of funding for irrigation projects. Given the strategic importance of these projects to Telangana we expect the required support to be brought in by the state in  coming months. We believe revenue of ~Rs38bn appears feasible and factor 18 18.4%  EBITDA margin in FY23/FY24. KNR expects to step up its order intake to Rs40 50bn in  FY23 to maintain adequate growth visibility. Balance proceeds of Rs2 2.25bn from sale  of 3 HAM assets to Cube are likely by Sept 22 and will further strengthen the balance sheet. Maintain BUY with PT of Rs346.

Earnings beat estimates led by higher revenues; irrigation receivables rise 

Revenue grew 20.4% YoY to Rs8.9bn (estimate: Rs7.7bn) led by strong execution in both  highways and irrigation segments. EBITDA margin was lower by 80bp QoQ to 18.5% (in line) with higher input costs impacting margins in the fixed price EPC orders (for Kerala HAM projects in particular). Irrigation receivables stand at Rs8.5bn currently (vs. Rs6.5bn in May) with execution of ~Rs3bn during Q1FY23 and no incremental recoveries since April`22. As a result, standalone debt stood at Rs1.25bn in June`22 (NIL in Mar`22).

Order backlog remains strong; to step up order intake to Rs40`50bn in FY23 

Despite no order intake in Q1FY23, KNR’s backlog remains strong at Rs93.5bn (2.7x TTM revenues). KNR is targeting inflows of Rs40`50bn in FY23E driven by Highways. While bid prospects  are  strong  in  KNR’s  traditional  focus  states  of  Kerala,  Telangana  and  Tamil  Nadu,  KNR  also  plans  to  bid  for  projects  in  UP  and  Bihar.  KNR  expects  competitive intensity to moderate given various tightening measures being undertaken/proposed by NHAI.  As against FY23  revenue guidance  of +Rs35bn, we  believe  revenue  of ~Rs38bn  appears  feasible even after halving  the expected irrigation  revenue YoY  to Rs4.5bn in FY23 (~Rs3bn in Q1FY23). We factor EBITDA margins of 18`18.4% in FY23/FY24.

Growth well supported by cash flows; HAM monetization to release capital 

KNR has invested equity of Rs5.2bn in HAMs  till June`22 with balance commitment of Rs5.7bn by FY25E. It  targets  to  fully complete sale of 3 HAMs  to Cube within Q2FY23 (49% stake transferred in 2 HAMs). KNR has already received Rs2.5bn from Cube in FY22  and will receive the balance ~Rs2`2.25bn in FY23. OCF of Rs8.9bn over FY23`24 should  be adequate to fund its equity/capex commitments (FCF of Rs2.3bn over FY23`24).

Premium valuations backed by strong credentials; maintain BUY 

We expect KNR’s revenue/PAT to grow by 21%/22% CAGR over FY22`24E led by a strong  backlog  and  expected  pick`up  in  order  intake.  Proceeds  from  Cube  deal  will  further strengthen balance sheet (net cash: Rs3.7bn in FY24E) and provide ample growth capital. Unadjusted valuations at  13.6x FY24E earnings appear  reasonable given  KNR’s  strong balance  sheet  and  credentials.  We  value  KNR’s  EPC  business  at  17x  FY24  EPS  and BOT/HAM assets at Rs22/share (1x P/B). Maintain Buy with PT of Rs346.

To Read Complete Report & Disclaimer Click Here

For More Centrum Broking Disclaimer https://www.centrumbroking.com/disclaimer/

SEBI Registration No.:- INZ000205331

Above views are of the author and not of the website kindly read disclaimer