IGI Logo

Glimpses of strong performance to continue  

Britannia’s Q2FY23 print was higher than our estimates; Consolidated revenue/EBITDA/PAT  grew 22.1%/27.5%/27.7% YoY. We reckon, sharp price increases (18.0%) and 4.0% volume  growth  achieved  due  to  strong  focus  on  rural  distribution  (18.0%  increase  in  direct coverage) and higher contribution from NPD (contribute 5.0% to revenues). Management believe,  given  challenging  environment  it  was  healthy  performance  as  BRIT  continues gaining market share. We believe BRIT is well equipped to get sustainable & profitable with share gain in the future as well. Company saw sequential inflation of 3.0% (7.7% YoY) driven  by industrial fuel (40.0%), wheat flour (+25.0%), and PM (+10.0%), however management  expects easing of commodity prices in 2HFY23 as palm oil has cooled off from its peak. Gross margin expanded to 39.3% (+123bp), led to higher EBITDA margin at 16.4% (+74bp) and PAT improved to Rs4.9bn (+27.7%). We introduce FY25E earnings and retain BUY, with a revised DCF?based TP Rs4,575 (implying 46.0x avg. FY24E/FY25E EPS).

Topline was higher than estimates, volumes increased 4.0% 

BRIT reported consolidated revenue at Rs43.4bn (+22.1%) led by sharp price increases followed by 4.0% growth in volume. Despite high  food inflation in  rural market, growth was aided by  handsome  distribution  gains  across  business  channels.  Management  alluded  its  direct distribution now reached to 2.6mn outlets driven by addition of rural distributors (28K), yielding  1.5x growth in market share in focus states. That said it has resulted in widening gap in market share with Parles’. We expect  BRIT’s growth  would be  driven  by  (1) accelerating innovation funnel – 5.0% of sales,  (2) strengthening rural reach, (3) maximizing cost efficiencies – target  3.0%, and (4) expand international operation, and (5) striving for sustainable profitable growth. Though new capacities in UP, TN, Odisha, Bihar and Ranjangoan would drive revenues, company  has commercialized production for dairy segment in Oct’22. We believe higher inflation could restrict profitability. Management appears to be confident on national launch of Treat?Croissant (Rs1.5bn), Tiger crunch (Rs2bn) and Cheese Wafers (Rs150.0mn) to drive revenues faster.

Sharp prices increase ahead of competition to mitigate sequential inflation at ~3.0%  

Britannia  reported 123bp expansion in gross margin  to 39.3% despite sequential inflation of 3.0% and 7.7% YoY led by industrial fuel (+40.0%), wheat flour (+25.0%), industrial fuel (+15%) and  PM  (+10.0%).    To  mitigate  3%  inflation  BRIT  executed  ~7.0%  price  hikes,  yet  volume  remained  stable,  suggest  good  balance  in  value  and  volume. Management  said  it  saw  32%  inflation in  past  seven  quarters, wherein  the  company  took  price increases ~22.5%  (~900bp gap). EBITDA improved 27.5% to Rs7.1bn; EBITDA margin at 16.4% (+74bp) despite higher other  expenses (+29.6%) and employee cost (+5.8%). Management targets to extract 3% from cost  efficiencies led by (1) better factory productivity, (2) reduce wastages, (3) cut distance to market, and (4) operating leverage (achieved 1.5x over last year).

Valuation and risks 

We had  argued  previously  on  the  strategy  run  by  the  company,  balancing  growth  vs  profitability.  Q2FY23  print  indicate  resilient  performance  ahead  as  the  management reiterated its strategic growth initiatives will hold it on a path of sustainable & profitable share gain in the future also. We believe impact of higher consumer promotions (extra  grammage  in  select  SKUs)  resulted  in  higher  revenues,  yet  it  balanced  its  trade promotion  to  impact  gross margins  positively. We  introduce  FY25E earnings  and  retain BUY, with a revised DCF?based TP Rs4,575 (implying 46.0x avg. FY24E/FY25E EPS). Risks to our  call include rising input costs, abrupt competition, and unsecured loans to promoter group. 

To Read Complete Report & Disclaimer Click Here

For More Centrum Broking Disclaimer https://www.centrumbroking.com/disclaimer/

SEBI Registration No.:- INZ000205331

Above views are of the author and not of the website kindly read disclaimer